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海通证券:高风险份额谨慎 低风险份额继续关注

时间:2019-11-27 16:12

  海通证券分级基金周报

    海通证券分级基金周报

  非分级基金周报

  市场维持震荡 低风险份额长期投资价值显现

  高风险份额谨慎,低风险份额继续关注。悲观情绪抑制市场,震荡概率较大。近一个阶段市场对于持续的利好呈现出较为麻木的状态,汇金增持四大行、欧债危机缓解驱动外围市场反弹、地方政府发债试点开展、市场资金面宽松导致债市急升等等都没有被市场所吸纳,继续维持跌势、屡创新低。近期进入季报密集公布期,陆续公布的季报显示,很多个股季报业绩不达预期,很多行业都有这种情况,而中小盘上市公司愈发突出,从而延伸为对中小盘整体做空,市场情绪较为恐慌,但对于金融、地产等权重股来说估值折价较为明显。因此整体来看震荡筑底的概率较高,可能会有反弹但是很难形成趋势性的反转。基于上述策略,我们建议当市场短线反弹时候,投资者可利用股票型高风险适度波段操作,对于前期反弹较多的债券型高风险份额,由于当前折价已经大幅收窄,投资者应谨慎对待。此外,我们仍延续前期观点,对于有闲置资金的投资者而言,可适当关注当前折价较高的低风险份额,将其作为长期投资品种。

  海通证券基金分析师 倪韵婷

  市场维持震荡,低风险份额长期投资价值显现。上周市场虽然出现反弹,但是从反弹的量和之后市场的表现来看,更多的是超跌后的技术性反弹。本周,资金面依然偏紧,市场多呈震荡格局。今年以来的最大IPO项目中国水电本周申购,将冻结较多资金;9月23日中国交通建设股份有限公司在证监会官网公布招股书,正式启动回归A股上市,根据说明,中交股份拟发行35亿A股,募资不超过200亿,超越正在路演的中国水电173亿的融资规模,成年内A股最大IPO项目;季末银行间市场资金价格可能会有所反弹。另外,还需重点关注29日德国议会对EFSF规模和权限扩大以及希腊第二轮援助的投票;国内三季报预告期,经济增速回落促发盈利下调担忧不断加大。我们认为市场的下跌动能已经不大,但基于高风险份额的高溢价短期仍建议投资者规避,对于有闲置资金的投资者而言,可适当关注当前折价较高的低风险份额,将这些品种作为长期投资品种,除了每个运作周期可以拿到对应的利息,未来一旦高风险份额溢价回归,大幅折价的低风险份额将能分享到折价回归的收益。

  净值市价全线大跌,被动产品跌幅更甚。上周市场再现大跌,对应股票型分级基金母基金与子基金净值全线下跌,尤其是有配对转换机制的被动型高风险份额如银华锐进、申万进取、中证500B以及银华鑫利等跌幅更大。从母基金净值表现看,信诚中证500跌幅最大,单周跌幅达7.37%,而以大盘蓝筹指数为标的的国联安双禧中证100相对抗跌,跌幅为4.26%。从高风险份额净值变化来看,当前有效杠杆最高的申万进取净值跌幅最大,为20.74%,而刚刚折算过的瑞和小康和瑞和远见由于处在无杠杆区域,净值跌幅最小,为5.32%。从二级市场表现来看,其中跌幅最大的为银华锐进,单周大跌了19.03%,紧随其后的是银华鑫利、申万进取和中证500B,跌幅均超多15%。从折溢价看,目前申万进取溢价依然最高,为66.58%,但其他有到点折算条款的被动型高风险份额如银华锐进、中证500B以及银华鑫利等,由于担心净值进一步下挫有可能触发到点折算,因而溢价都有所回落。

  海通证券基金高级分析师 单开佳

  杠杆越大净值跌幅越深,申万进取溢价超过50%。上周市场在多重消息的作用下波动巨大,出现大涨大跌行情,但最终以阴线收跌,对应股票型分级基金母基金净值集体下挫。从高风险份额净值变化来看,呈现杠杆越大跌幅越深的趋势,由于净值不断下挫导致实际有效杠杆的放大,高风险份额申万进取在母基金净值下跌2.89%的情况下周净值跌幅达到8.5%,为所有高风险份额中跌幅最深的,相对抗跌的为当前处于无杠杆区域的瑞和远见和瑞和小康,单周下跌2.35%。从二级市场表现来看,高风险份额中出现逆市上涨的有四只,分别为中证500B、建信进取、双禧B以及申万进取,二级市场的逆势上涨使得高风险份额的溢价再创新高,其中申万进取将溢价刷新到54.15%,成为市场上溢价最高的分级基金高风险份额,高风险份额频创溢价新高也再次印证了市场信心犹在。

  折价债券高风险份额大涨。由于债市的逐步回暖,上周多数债券分级基金净值上涨。从母基金净值表现来看,万家添利本周以1.86%的净值领涨,而可投资二级市场的嘉实多利由于受制于股市的拖累,是唯一一只净值下跌的母基金,跌幅为0.36%。从高风险份额净值表现来看,拥有5倍高杠杆的裕祥B单周净值大涨了9.03%,体现出高杠杆扩大母基金反弹收益的力量,与之相比,多利进取也反映出高杠杆放大母基金损失的风险,周净值下跌达2.77%。从二级市场变动来看,多只前期折价较甚的债券高风险份额表现喜人,其中天弘添利B以31.22%的涨幅领涨,此外聚利B、万家添利B涨幅也均接近20%。

  市场震荡不改,闲置资金继续关注低风险份额。国庆长假期间,市场消息面较多。从国外来看,美国爆发反华尔街示威运动及悼念乔布斯,前者体现为“需求管理政策”的抗议(过渡刺激后终由民众买单);后者是对“供给创造需求”的纪念,而欧债危机演化深入,欧央行和英央行定量宽松政策迈出重要一步,整体来看,海外发展在意料之中;从国内看,主要城市节日期间房地产市场成交大幅下降, PMI数据微弱回升显示旺季增长乏力,临近年末,资金供给紧张和融资成本快速上涨或使得部分小企业面临倒闭危机,不过我们认为国内经济放缓按部就班,也并无超预期,本轮收缩的关键指标基建投资、房地产销售指标已触底,中线股市的反弹契机在于存量资金的变局。但本周如即将公布的经济数据以及IPO和解禁压力或仍对市场造成一定冲击,短期内我们仍维持市场震荡的观点。我们延续之前投资策略,建议投资者继续规避溢价过高的高风险份额,对于有闲置资金的投资者而言,可关注当前折价较高的低风险份额,将其作为长期投资品种。

  裕祥B净值快速修复。股市债市双弱的格局仍在延续,上周除了博时裕祥外多数债券分级母基金净值下跌。其中博时裕祥由于重仓的“11国债13”二级市场价格反弹,净值快速修复,母基金单周净值涨幅达到3.48%,对应裕祥B单周净值涨幅也高达23.51%,我们认为裕祥B从上周大幅下挫20%到本周涨幅超过20%主要由于估值问题所致,11国债13上周在多重利空冲击下,二级市场价格大跌,但该价格并无实际成交量,由于估值问题导致了裕祥B两周来净值的急涨急跌,尽管这当中有估值方法的不合理,但仍反映了5倍杠杆的高风险。从二级市场变动来看,多数高风险份额二级市场显著弱于净值表现,对应溢价收窄或折价扩大。

  股票型低风险份额半数周涨幅超5%,多只基金整体存在套利机会。正如我们以前周报提示过的,股票型低风险份额长期投资价值逐步显现,上周股票型低风险份额的继续大幅上涨再次验证了我们的判断。上周除国泰优先外的所有个基均实现上涨,且一半以上个基单周涨幅逾5%,折价迅速收窄。目前所有低风险份额依然处于折价状态,还有进一步折价回归的空间,我们维持之前观点,认为股票型低风险份额长期投资价值凸显,建议有闲置资金的投资者关注。截止10月21日,申万深成指二级市场相比净值整体溢价2.23%,兴全合润整体溢价1.37%,由于申万深成指的交投较为活跃、套利冲击成本较小,投资者可适当关注这只基金的套利机会。

  净值集体下挫,高风险份额溢价走高。国庆长假前最后一周,在内忧外患下,A股再次较大幅度下跌,对应股票型分级基金母基金净值集体下挫,从母基金净值跌幅来看,平均跌幅达到了3.44%,其中以大盘蓝筹指数为标的指数的分级基金相对抗跌,而以中小盘股为主的被动分级基金的信诚中证500则跌幅最大,单周下跌5%。相比净值的大幅下挫,各高风险份额的二级市场则显著抗跌,所有高风险份额的二级市场表现均优于净值表现,其中银华鑫利以及申万进取更是在净值下跌的情况下逆势上涨。二级市场较净值表现更优使得高风险份额的溢价继续走高,我们认为在当前市场持续下跌的过程中,由于母基金净值下跌使得高风险份额杠杆提升,短期内如果市场继续盘整,高风险份额的高溢价可能将维持,但一旦市场反弹确定后,高风险份额的溢价将快速回落,投资者需警惕高风险份额溢价快速回落的风险。

  低风险份额长期投资价值显现,多只基金整体存在套利机会。经过上周变动,双禧A、银华稳进、申万收益和中证500A的折价均超过20%,我们认为尽管这些低风险份额没有到期日,类似永续性债券,但由于其当前整体折价较大,对于有闲置资金的投资者而言,可将这些品种作为长期投资品种,除了每个运作周期可以拿到对应的利息,未来一旦高风险份额溢价回归,这些大幅折价的低风险份额将能分享到折价回归的收益。从高、低风险份额整体折溢价来看,多只基金或有套利机会,截止上周五,兴全合润整体溢价2.58%,中证500整体溢价2.79%、建信双利整体溢价2.55%,中欧鼎利整体折价6.76%,投资者可适当关注这几只基金的套利机会,但低风险份额流动性较低,会对套利效果有一定影响。

  本周出于认购期的分级基金:天弘丰利分级基金与泰达宏利中证500分级基金

  债市疲软依旧,裕祥B净值跌幅超8%。国庆节前最后一周,债券市场依旧疲软,除了富国天盈母基金单周上涨0.50%外,其余债券分级基金母基金净值均下跌,其中母基金净值跌幅最深的万家添利,跌幅为1.66%,同样母基金净值跌幅超过1%的还有博时裕祥以及富国汇利。从高风险份额净值表现来看,裕祥B由于拥有5倍高杠杆,因而单周净值跌幅达到了8.70%,从裕祥B上市以来的净值表现来看,基本呈现大涨大跌的状态,这也再度提醒着投资者们高杠杆蕴含的高风险。经过上周变动,目前市场上多利进取、鼎利B以及汇利B处于溢价状态,其中多利进取溢价继续扩大,当前溢价48.39%。

  本周没有认购期的分级基金。

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  股票型低风险份额节前强势上涨,多只基金整体存在套利机会。我们上周周报及周四快报提示股票型低风险份额长期投资价值逐步显现。从市场表现上来看,周五股票型低风险份额整体呈现强势上涨的态势,其中国联安双禧A单日涨幅更是高达3.68%。经过上周变动,双禧A、银华稳进、申万收益、中证500A和银华金利共5只个基的折价超过20%,我们维持之前观点,认为股票型低风险份额长期投资价值凸显,建议有闲置资金的投资者关注。从高、低风险份额整体折溢价来看,多只基金或有套利机会,截止9月30日,兴全合润整体溢价2.73%,中证500整体溢价1.96%、银华中证90整体溢价2.14%,中欧鼎利整体折价8.10%,投资者可关注这几只基金的套利机会,但低风险份额流动性较低,会对套利效果有一定影响。

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  1.市场表现回顾

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  • 海通证券基金研究中心专栏

新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  上个交易周A股普跌。上证指数收于2359.22,全周下跌3.04%,深证成指收于10292.33,全周下跌2.33%。中证100全周下跌2.83%,中证500全周下跌6.34%,大盘股相对抗跌。

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  周一,中交股份首发申请周三上会,计划募资200亿,超越中国水电的融资规模,成为年内最大的IPO项目。受此资金面利空影响,两市股指纷纷大幅跳空低开,权重指标股震荡走低,尤其中国平安(微博)跳水引发抛盘。午后沪指快速跌破2400点,再创调整新低。截至收盘两市个股涨多跌少。周二,受隔夜欧美股市大幅反弹刺激,两市股指纷纷高开,早盘煤炭板块上攻,午后券商股崛起,大盘震荡走高。截至收盘,市场呈现超跌反弹的局面,股指收出十字星。周三,隔夜欧美股市继续反弹,A股两市股指纷纷高开,但市场做多人气不足。午后个股跌幅扩大,大盘再度跳水下行,再创调整新低。全日市场高开低走,挫伤市场人气。周四,受外围股市下跌的影响,沪深两市双双低开并维持低位震荡,盘中沪指最深曾下探至2358点。午后地产板块开始活跃起来,保利地产充当反弹先锋,带动大盘震荡上攻。权重股轮番护盘迹象明显,但是无奈个股大幅杀跌,跌停家数大幅增加。周五,受外围股市上涨的影响,两市双双小幅高开,节前市场人气不足,两市观望者居多。两市开盘后维持窄幅震荡。午后大盘虽有反弹,但是人气涣散,跟风盘较弱。截至收盘两市一涨一跌,成交量萎缩。

  板块表现方面,根据证监会行业分类,上周全部板块下跌,此外,超过一半的板块下跌超过5%,部分板块跌幅惨重。农林牧渔、石化塑胶和木材板块跌幅均超过7%。电子、纺织服装、社会服务、房地产板块也下跌较多。相对较抗跌的是采掘板块,下跌2.38%,另外文化传播、食品饮料、金融保险板块下跌相对较少。

  2. 本周策略

  国庆长假期间,市场消息面较多。从国外来看,美国爆发反华尔街示威运动及悼念乔布斯,前者体现为“需求管理政策”的抗议(过渡刺激后终由民众买单);后者是对“供给创造需求”的纪念,而欧债危机演化深入,欧央行和英央行定量宽松政策迈出重要一步,整体来看,海外发展在意料之中;从国内看,主要城市节日期间房地产市场成交大幅下降,

  PMI数据微弱回升显示旺季增长乏力,临近年末,资金供给紧张和融资成本快速上涨或使得部分小企业面临倒闭危机,不过我们认为国内经济放缓按部就班,也并无超预期,本轮收缩的关键指标基建投资、房地产销售指标已触底,中线股市的反弹契机在于存量资金的变局。但本周市场仍存在较多不确定性,如即将公布的经济数据以及IPO和解禁压力或仍对市场造成一定冲击,短期内我们仍维持市场震荡的观点。

  基于上述策略,我们延续之前观点,建议投资者继续规避溢价过高的高风险份额,对于有闲置资金的投资者而言,可适当关注当前折价较高的低风险份额,将其作为长期投资品种。

  截至2011年9月30日,分级基金业绩如下:

  3.分级基金业绩分析

  3.1分级基金基本信息

  由于杠杆型基金的收益分配规则较为复杂,我们将所有已经上市交易的杠杆型基金的基本信息整理成表,便于比较。目前市场上共有二十一只杠杆基金,分别为国投瑞福、长盛同庆、国投瑞和、国泰估值、双禧中证100、兴业合润、银华深100、申万深成指、信诚中证500、银华中证等权重90、建信双利、富国汇利、大成景丰、天弘添利、嘉实多利、泰达聚利、富国天盈、万家添利、博时裕祥、中欧鼎利以及长信利鑫。

  目前分级基金中杠杆最高的为债券分级基金嘉实多利的高风险份额嘉实多利进取,该基金杠杆高达5倍,股票基金中杠杆较高的为瑞福进取、国泰进取、银华锐进、申万进取及银华鑫利。从股票仓位来看,主动型分级基金中仓位最高的为国泰估值,为90.5%,各主动型分级基金仓位较一季度略有上升;被动分级产品方面,几只指数型分级基金仓位基本在91%——95%之间。

  表2 杠杆型基金杠杆、仓位情况(2011年二季报)

母基金名

子基金名称

配对转换

杠杆

股票仓位

备注

国投瑞福

瑞福优先

-

78.80

 

瑞福进取

2

 

长盛同庆

同庆A

-

70.95

低风险份额本金完全保护

同庆B

1.67

国投瑞和

瑞和小康

场内配对转换

1

94.53

 

瑞和远见

1

 

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