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ag电子游戏技巧违约潮真相:还钱高峰己至,谁来为负债狂欢买单?

时间:2020-03-01 16:06

违约潮真相:还钱高峰己至,谁来为那场“资产荒”里的“负债狂欢”买单?

今年3月以来,上市公司信用违约频发,接连出现债务危机的上市公司及其控股股东在数量上已接近10家,其中不乏盾安控股、凯迪生态等明星企业。

作者 吴芳

作者:刘夏村

多位业内人士表示,此番牵动市场神经的信用违约短期内并未结束,伴随后续的低等级信用债到期,会有更多难以再借新还旧的企业违约,打破刚兑势在必行,同时,须警惕信用风险恶性循环引发流动性风险。

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2018年1月30日,浙江绍兴。一场雨雪过后,天气格外阴冷,当天的最高气温只有三度。

信用违约频发企业债务危机浮出水面

资料图片:2017年3月,上海浦东陆家嘴金融区远景。REUTERS/Aly Song

当天下午5时许,该地的知名上市公司——金盾股份董事长周建灿,从上虞国际大酒店坠楼身亡,身后留下了高达98.99亿元的债务。

近一个多月来,国内最大的生物质发电上市公司凯迪生态因中期票据到期爆发债务危机。据凯迪生态相关负责人介绍,公司债务高企,靠自身造血已无法平稳过渡,196亿元市值背后的有息负债达230亿元,其中今年到期的就超过100亿元,加之多个银行债权人挤兑,单方面提出债务提前到期并向法院申请诉前保全,使得情况进一步恶化。

上海5月16日 - 伴随着中国资管新规出炉将打破刚兑正式提上日程,⾦融监管去杠杆今年开启新阶段,但累积效应发酵导致近期信用市场违约风波集中扩散引密切关注。分析人⼠指出,去杠杆以来外部融资环境全面收紧,是导致此轮信⽤违约不断爆发主因,信用债一二级市场冲击明显,但料出现系统性风险概率暂有限,未来债券投资如何防雷仍是机构题中之义。

彼时,人们似乎并未意识到,一轮债务危机正在来袭——尽管这一事件引起广泛关注,但舆论的焦点一度却是,周建灿是否高杠杆巨额融资买入乐视网而血本无归。

凯迪生态当前的窘境从其旗下生物质发电厂的遭遇可见一斑。《经济参考报》记者了解到,5月22日,凯迪生态在安徽金寨县、霍邱县、霍山县的三家生物质发电厂接到合肥科技农村商业银行要求提前还贷的通知。次日,合肥市中级人民法院发函致国网六安供电公司,暂停了这三家电厂的电费结算。

他们指出,随着去杠杆深入推进,民营上市公司债务杠杆率较⾼主体违约风险料仍难以避免,不过此轮信用违约风险已经引发高层关注,并且不少监管及金融机构已集体进入全面排雷模式,预计短期内尚并不足以对宏观经济造成冲击,进而引发货币政策及监管政策大方向发生明显调整。

直到3个月后,另一家体量更为庞大的浙江民企——盾安控股集团向浙江省政府紧急求助的报告在网上被流露出来。这家曾连续9年入围“中国企业500强”企业在紧急求助报告中说,其面临着非常严重的流动性困难,各项有息负债超过450亿元,其中有120亿元为债券。

“因没有现金流,无法正常收燃料,这三家拥有300多名员工、直接带动大别山区70余户贫困户的电厂已持续停运。公司46家生物质发电厂有34家遭遇相同的情况,分布在安徽、湖北、江苏等多个省份。”凯迪生态相关负责人说。

他们进一步认为,央⾏一季度货币政策报告提出要明确时间表、路线优先处理可能影响经济社会稳定和引发系统性风险的问题,预计短期风险可控,同时政策方面边际微调亦值得期待,包括未来央⾏通过继续置换降准,增强表内贷款来源,非标大资管新规细则等执行落定趋缓,均有望助力信用风险压力逐步平稳释放。

5月11日,中央国债登记结算有限责任公司首次对外发布了月度债券市场风险监测报告。这份报告显示,4月违约债券4支,违约债券总面额为38.5亿元。2018年累计违约债券15支,违约债券面额128.64亿元,分别较去年同期增加25%和33.58%。

凯迪生态6月11日发布的新增涉诉案件等多份公告也显示,其债务危机还在继续加深。凯迪生态及其全资子公司作为被告或被申请人涉及的诉讼增加到138件,凯迪生态及其子公司被冻结的银行账户增加到51个、冻结资金超52亿元。

“现在是民企违约,火烧连营开始了,感觉违约就像小强,发现一个就还有一百个,”上海一券商债券交易主管表示,过去宽信用,大家都杠杆加很足,现在突然发现续不上了,盾安集团其实企业资质并不算太差,就是因为现金流出了问题。

进入5月份,又有中安消、盛运环保、神雾环保、凯迪生态等多家上市公司出现债务违约。与此同时,在信托计划、券商资管计划等“非标”领域,近来也频频曝出“兑付危机”,其中不乏融资主体为上市公司的产品。

“今年以来,上市公司信用违约频发,凯迪生态并非个例。与以往明显不同的是,此次信用债违约的主体规模更大、经营状况更好,涉及的行业也从钢铁、煤炭等落后领域蔓延到生态环保、智能安保等国家政策鼓励发展的产业。”开源证券高级策略分析师杨海说。

对此,光大证券固定收益分析师张旭表示,目前金融去杠杆政策边际效应有所递减,但是累加效应是在逐步递增的,所以随着⾦融监管去杠杆政策持续推进落地,累加的效应在今年进一步显现,这就是为什么今年强调稳杠杆但反而风险事件频发,特别是在近期出现集中爆发。

面对着滚滚而来的债务违约潮,人们开始疑惑:这是怎么了?

根据WIND资讯对2016年以来违约信用债的统计,仅今年3月至5月,便有5家上市公司信用债违约,而这一情况在2017年全年仅2家,2016年更是未曾发生过一起。

“金融机构资产负债表的收缩会导致实体经济中企业资产负债表的收缩。这个过程,简单地说,就是商业银行减少给企业贷款,券商等机构减少企业融资。在这个过程中,资质不太好的企业首当其冲,成为牺牲品。即使这些企业经营正常,但资金链断裂,也会导致信用事件。” 中航信托宏观策略分析师刘长江指出。

100BP的焦虑与负债狂欢

《经济参考报》记者梳理发现,3月14日,节能减排企业神雾环保发行的4.5亿元“16环保债”因流动性紧张,未能如期兑付,就此拉开上市公司违约序幕。港股上市公司富贵鸟和A股上市公司凯迪生态、ST中安、ST华信等相继信用债违约。

他并指出,当然从金融机构收缩资产负债表到企业被迫收缩资产负债表,中间需要一个过程,也需要一定的时间。去年金融机构开始收缩;今年,企业受到的影响开始显现,信用事件就不停爆出来。

要回答这个问题,我们需要把视线拉回到2016年。

伴随信用债违约,多家上市公司及其控股股东的债务危机浮出水面。其中国内500强企业盾安控股4月底被曝出高达450亿元的债务,其控股的盾安环境和江南化工两家上市公司于5月1日停牌。面对深交所的关注函,两家上市公司公告承认控股股东盾安控股因债券未能如期发行,出现短期流动性问题,具体负债金额还在核实。

据统计,截至目前,今年已有17只信用债违约,规模达136.1235亿元人民币,其中3月-4月下旬以来新增违约主体明显增多,包括亿阳集团、富贵鸟、春和集团、中安消(600654.SS)、凯迪生态(000939.SZ)等六家公司,其中五家为民营上市公司或上市公司控股集团,违约种类包括企业债、私募公司债及中票等种类。而5月初浙江知名民企盾安控股集团被爆出超过450亿有息负债危机,引发旗下多只债券公告兑付危机。

这一年3月中旬,盾安控股召开了春节高层年会,提出到“十三五”末,成为控股8—10家上市公司,年销售额超1000亿元的多元化大型跨国企业集团。在这次会议上,盾安控股董事局主席姚新义做了《乘风破浪正当时》的讲话。

信用风险释放违约恐随低等级债券到期而产生

值得注意的是,此次集中违约的机构中,除信用债外,以信托为代表的非标也出现偿付风险,此前保有刚兑传统的资管产品也同样承压。比如天津市政建设开发有限公司以及天津房地产集团也公告信托兑付风险,不过天津房地产集团周三就近期媒体有关中信天房2号信托计划还款风险的报导发布澄清公告称,该计划应于5月18日偿还贷款本金2亿元人民币及相应利息,集团已与中信信托确认将依照合同约定按期还款,资金计划有保障,不存在延期还款问题。

资料显示,盾安控股1987年9月26日创立于浙江诸暨,集团总部位于杭州滨江。其核心产业包括精密制造与先进装备、民爆化工、风力发电、光伏发电、新材料、现代农业投资管理等。

据业内人士分析,今年的违约频发并非偶然,在违约主体、原因和走势方面有如下特点。

中国百万亿级别规模的金融资管航母4月底终于拉开统一强监管大幕,央行发布的“关于规范金融机构资产管理业务的指导意见”,跟之前的征求意见稿相⽐比,打破刚兑、去通道化等核⼼心监管要求未变,对资⾦池业务、刚性 兑付、多层嵌套、通道业务、非标业务等重点领域的措施依然严厉,意味着资管“大跃进”的时代已经结束,长远来看资管⾏业态将因此重塑。

彼时,姚新义的壮志雄心并非没有依据,至少从资金支持的角度看的确如此——盾安控股的资信评级升至AA+,为后续融资工作提升奠定坚实基础;旗下两家上市公司盾安环境、江南化工也通过非公开发行股票、公司债、短融等形式,丰富了融资品种。

首先,违约主体为依赖外部举债维系内部现金流的民营企业。

**外部融资收紧助增违约风险**

更重要的是,姚新义赶上了一个“不差钱”的时期。

一位证券公司的固定收益研究员表示,信用风险的释放大概率会按照民营小企业债、民营上市公司债、国企非标债、国企标类债、城投债的顺序进行,目前已进入民营上市公司债这一阶段,国企非标债近期也出现了一些负面消息。

综合来看,与此前内部因素导致债券违约不同,此轮信用违约更多受外部因素扰动更大,结合去年以来政策层面去杠杆及整治非标等影子银行,由于金融监管导致信用全面收缩,货币政策亦维持中性基调,导致资本市场整体融资环境进一步恶化,多重因素推升民营上市企业爆雷不断。

2014下半年开始,央行接连降准降息,中国进入货币宽松周期,出现了近两年的信贷高峰;同时,金融处于扩张时期,金融同业业务大爆发、资管乱象又进一步放大了资金供给。由此释放的大量流动性在2015年A股大跌后“横冲直撞”,涌入债市和非标领域,直接压低了债券及非标融资利率。这样的情形发展到2016年8月,更是有券商预计十年期国债的收益率可能会低至1.7%,一些债券交易戏谑而又焦虑的感慨到:“突然发现我们的职业生涯还剩100bp了,好恐怖”。

他表示,这些违约主体普遍利润率下滑、应收账款高企、扩张速度过快。即企业在经营活动现金流恶化的情况下,投资活动现金流继续增加,叠加出现自由现金流缺口,只能依赖外部举债。据各违约主体最近一次的财务报告,ST华信、ST中安、神雾环保的自由现金流缺口分别约达8亿元、4亿元、4亿元。

天风证券固定收益研究报告亦指出,与以往常见的“由于行业景气度下行,导致盈利恶化”或是“实际控制人风险”导致的民企债违约不同,本轮违约的民企债普遍带有外部融资整体收紧,公司再融资渠道几近枯竭,导致流动性危机的特征。因此,相较于盈利情况,现金流往往更重要,现金流的健康稳定是企业偿还债务最根本的保障。

所以,这段时期,又被金融机构称之为“资产荒”。为了寻找资金出路,金融机构不惜采取“信用下沉”的策略,由此产生了种种事后看来颇为“荒谬”的行为。

其次,直接原因为再融资压力增加,债券到期后难以再借新还旧。

具体来看,海通证券姜超等认为,除了今年以来影子银行监管趋严,银信合作新规、委贷新规从供给端压缩,资管新规从需求端限制,非标持续萎缩以外,债券融资仍属低迷且结构恶化也是重要原因。

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